电子烟市场规模及空间假设测算_长期或存在近10倍增长空间

近日，华安证券发布了关于电子烟行业的研报，对电子烟各环节（雾化、HNB、烟草薄片、合成尼古丁、烟具等）市场规模及长期空间进行了假设测算，限于篇幅原因，本篇仅针对雾化板块的用户规模和市场增长空间进行分析，详情如下：

01用户规模波顿创未来

综合来看，减害趋势+科技创新+政策正名齐发力，电子烟行业长期空间广阔。从行业属性来看，集“减害+创新”于一身，电子烟是顺应时代趋势的好生意。

之所以说是一门好生意，因为电子烟具备“盈利强+需求稳定”的特性。

2021年11月电子烟正式纳入《烟草专卖法》，2022年上半年细则有望出台，电子烟加征消费税后一定程度影响企业盈利能力，但我们对此保持乐观，认为行业中长期增长空间广阔，监管规范后行业步入高质量增长，以时间换空间，未来长期增长空间广阔。

用户规模上，受国内控烟趋严，以及中国及全球范围减烟降害宣传影响，近年来传统卷烟用户增长停滞。而伴随电子烟减害基调已定，龙头企业加大研发创新、技术迭代加强使用体验，政策正名媒体转向，预期消费者培育稳步推进，国内外电子烟用户数量稳步增长。

根据传统卷烟和电子烟行业政策及发展趋势，我们对烟民总数和电子烟用户规模的增速进行测算。我们认为到2030年，中国及全球电子烟用户渗透率有望分别达到26.00%和25.43%，用户规模及渗透率较2021年均有4倍左右的增长。

渗透率增长缓慢主要由于相应行业监管政策尚未出台（尤其是监管主体未明确），行业长期处于粗放式增长阶段，同时媒体负面宣传阻碍消费者培育。延续前文分析，随着减害定调+科技创新+政策正名同发力，后续中国电子烟用户渗透率有望稳步增长。

02市场增长空间波顿创未来

出口内销双向发力，长期增长可期

中国电子烟产业发展迅速，出口规模逐年提升。

中国具备集原材料、研发、生产、销售、包装、出口于一体的完整电子烟产业链，是电子烟生产链的核心国家。截至2021年5月，拥有电子烟相关企业 8. 3万家，其中2021 年新增3.8 万家。

从中期测算来看，2030年中国雾化烟规模有望突破2000亿元。

据Euromonitor数据，2020年中国雾化电子烟市场销售额142亿元，品类渗透率约0.8%，2015-2020年CAGR为41.6%；据《蓝皮书》和东方烟草报，2020年全球新型烟草市场规模386亿美元，品类渗透率5.0%。

当前中国和全球渗透率具备差距，中国电子烟替烟转化渗透率较低。若参照过往数据，由于烟草总体市场增速较为稳定，我们认为中长期（2022-2030年）由于政策明晰、供给端发力以及消费意识增强，电子烟用户数增加等因素，电子烟市场将稳步增长。

若基于短、中长期增速假设，预计2030年中国雾化电子烟市场规模有望突破2000亿元，较2021年增长接近9.2倍，品类渗透率有望达到9.5%；同时全球新型烟草市场规模（雾化+HNB）有望突破2700亿美元，较2021年增长2.3倍，品类渗透率达25.7%。

若参照美国成熟市场，中国雾化电子烟市场长期稳态下或存在3-4倍空间。

（1）从用户人数口径来看，中美电子烟用户数相当，但是考虑到人口基数、烟民规模等因素，国内市场电子烟渗透（对卷烟的替烟转化）仍有不足。中国的总人口数是美国的4.3倍，烟民数量是美国的8.5倍，而美国雾化电子烟人次渗透率5.5%，约是中国市场的5倍；

（2）从销售额口径来看，2020年美国雾化电子烟市场规模和人均消费都大致相当于中国的3-4倍。我们认为由于美国雾化市场仍在增长，通过大致估算，在保守情况下中国雾化电子烟长期稳态下或存在3-4倍增长空间。

对标美国减害趋势下替烟转化持续进行，中性情境下长期存在近10倍增长空间。

由于科技进步及技术迭代，雾化电子烟未来使用体验有望持续优化。同时在减害趋势下，雾化电子烟对传统卷烟的替烟转化也将持续进行。基于品类渗透以及人次渗透两种视角，我们分别用两种方法测算雾化电子烟长期稳态下的市场空间。